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市場賠率已較為吸引，勝率改善需要等待兩大要素(國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期的重新統(tǒng)一+美債利率上行壓力得到明顯緩解)，我們預(yù)計(jì)大概率在四季度先后觸發(fā)。我們延續(xù)“價(jià)值切換預(yù)演+成長適度擴(kuò)散”的配置建議：8月下旬以來價(jià)值風(fēng)格切換預(yù)演，成長風(fēng)格亦有所擴(kuò)散。全球股市交易主線分化，也呈現(xiàn)出價(jià)值領(lǐng)先，成長擴(kuò)散特征。近期國內(nèi)疫情反復(fù)、10月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差、流動(dòng)性環(huán)境合理充裕，驅(qū)動(dòng)了上周成長風(fēng)格擴(kuò)散。

價(jià)值進(jìn)一步切換等待“發(fā)令槍”，成長擴(kuò)散仍有空間。我們曾指出，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格的賠率邏輯都相對占優(yōu)，而成長風(fēng)格適度擴(kuò)散。9月社融總量與結(jié)構(gòu)雙優(yōu)，但10月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)回落，當(dāng)前國內(nèi)通脹壓力可控，流動(dòng)性合理充裕，亦有助于成長風(fēng)格擴(kuò)散。重要會議后如果“穩(wěn)增長”政策更積極，將會成為四季度進(jìn)一步切換向價(jià)值風(fēng)格的“發(fā)令槍”。

“再加杠桿”和“自主可控”是成長擴(kuò)散的新方向。9月，中央高層在國常會表態(tài)“對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財(cái)政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持，促進(jìn)消費(fèi)發(fā)揮主拉動(dòng)作用”，從“再加杠桿”視角提供了成長擴(kuò)散的新方向，即醫(yī)療設(shè)備、休閑服務(wù)等。10月7日，美政府將31家中資企業(yè)列入未經(jīng)核實(shí)清單，也從“自主可控”視角提供了成長擴(kuò)散的新方向，即信創(chuàng)、高端制造、種業(yè)等。

“新需求”+“新供給”將是新能源產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散的新方向。2022年新能源車滲透率突破20%后產(chǎn)業(yè)景氣依舊向好，即便業(yè)績無虞也面臨估值修正。新能源車產(chǎn)能過度擴(kuò)張已經(jīng)對股價(jià)及估值形成負(fù)反饋，在今年分母端惡化的背景下，對分子端的隱憂定價(jià)已有較為充分反饋。新能源車鏈的“供需均衡”新常態(tài)將帶來成長擴(kuò)散的投資機(jī)會：新的需求維度(海外增量和“平臺化”拓展)+新的供給形態(tài)(“動(dòng)力電池”和“智能化”品質(zhì)進(jìn)階)。

A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散。價(jià)值風(fēng)格從前期的預(yù)演到進(jìn)一步確認(rèn)切換需等待重要會議后“穩(wěn)增長”政策更積極的“發(fā)令槍”。流動(dòng)性合理充裕也有助于成長風(fēng)格適度擴(kuò)散：“再加杠桿”、“自主可控”、新能源產(chǎn)業(yè)鏈的“供需均衡新常態(tài)”，都是成長擴(kuò)散的方向。

配置建議：1、賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價(jià)值(地產(chǎn)龍頭、煤炭)。2、新能源鏈、“再加杠桿”和“自主可控”成長擴(kuò)散新方向(光伏組件龍頭、風(fēng)電、動(dòng)力電池、醫(yī)療設(shè)備)。3、中報(bào)景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

標(biāo)簽： 成長風(fēng)格 仍有空間 三大成長方向 流動(dòng)性環(huán)境