自去年底退市后,輝山乳業(yè)的接盤者換了一波又一波。9月19日,有消息稱,新希望集團(tuán)與越秀集團(tuán)將競購輝山乳業(yè)。在此之前,伊利、蒙牛、菲仕蘭、中糧集團(tuán)等都曾對(duì)輝山乳業(yè)有重組意向,但最終都紛紛退出。在眾多乳企爭相競購的背后,是上游奶源正成為當(dāng)下乳企競爭點(diǎn),而輝山乳業(yè)存欄奶牛等上游資產(chǎn)也成為了“香餑餑”。
新“接盤者”
9月19日,有消息稱,在今年4月伊利退出重組之后,輝山乳業(yè)又迎來兩個(gè)潛在投資方,分別是越秀集團(tuán)和新希望集團(tuán)。作為輝山乳業(yè)的潛在投資方,越秀集團(tuán)和新希望集團(tuán)已經(jīng)分別提交了重整計(jì)劃方案。
其中,在各自的投資方案中,越秀集團(tuán)以現(xiàn)金20億元出資持有新公司67%股權(quán) (20億元注冊(cè)資本),轉(zhuǎn)股債權(quán)人以債權(quán)作價(jià)9.85億元出資持有新公司33%股權(quán),新公司持有輝山中國和乳業(yè)集團(tuán)沈陽公司100%股權(quán),進(jìn)而間接持有輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)其他公司100%股權(quán)。
新希望集團(tuán)則是以現(xiàn)金15億元出資持有新公司67%股權(quán),剩余約7.39億元注冊(cè)資本(33%股權(quán))將根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定,由債權(quán)人持股平臺(tái)代表全體轉(zhuǎn)股債權(quán)人持有,清償輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)轉(zhuǎn)股債權(quán)人的債權(quán),且新公司將根據(jù)重整計(jì)劃規(guī)定承接輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)負(fù)債。
關(guān)于參與輝山乳業(yè)重組的相關(guān)情況,北京商報(bào)記者采訪新希望集團(tuán)和越秀集團(tuán),但截至記者發(fā)稿,未收到回復(fù)。
2016年12月,做空機(jī)構(gòu)渾水接連發(fā)布的兩份報(bào)告,直指輝山乳業(yè)財(cái)務(wù)造假之后,隨后,沈陽市中級(jí)人民法院對(duì)輝山乳業(yè)正式啟動(dòng)破產(chǎn)重組,近三年,伊利、蒙牛、菲仕蘭等乳企都曾與輝山乳業(yè)進(jìn)行重組意向接觸,卻均未有下文,而輝山乳業(yè)如何拆分始終沒有定論。
此次對(duì)于輝山乳業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展,越秀集團(tuán)方面從上游草料種植、中游原料奶生產(chǎn)、下游生鮮連鎖等環(huán)節(jié)給出了計(jì)劃,并給出了2020-2025年的投資計(jì)劃和營收預(yù)測;新希望集團(tuán)則在“升級(jí)輝山品牌、提升產(chǎn)品毛利、挖掘嬰配粉潛力”等方面提出了方案,未給出未來生產(chǎn)經(jīng)營的投資預(yù)測。
若二者選其一,乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為,相較于越秀集團(tuán),新希望集團(tuán)給出的方案對(duì)輝山乳業(yè)來說更具吸引力。
“從輝山乳業(yè)發(fā)展之初到現(xiàn)在,最大的問題是下游市場和品牌建設(shè)。作為養(yǎng)殖企業(yè),輝山乳業(yè)下游市場的變現(xiàn)能力如果不能建立,對(duì)其來說始終是有風(fēng)險(xiǎn)的。因此,從品牌建設(shè)方向來看,新希望集團(tuán)給的方案更合理。”宋亮進(jìn)一步分析稱。
債務(wù)資產(chǎn)平衡術(shù)
在業(yè)界看來,輝山乳業(yè)至今重組未果的原因主要是債權(quán)方和重組方的博弈陷入僵局。一方面,巨額債務(wù)一直是輝山乳業(yè)的痛點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),在2017年輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí),涉及的金融債權(quán)高達(dá)上百億元,涉及70多家債權(quán)人,包括23家銀行,10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機(jī)構(gòu)。2017年8月,輝山乳業(yè)重組資料顯示,僅金融類債權(quán)就高達(dá)380億元,償債難度十分巨大。
而另一方面,輝山乳業(yè)的奶源資產(chǎn)又是各大乳企爭搶的“香餑餑”。宋亮表示,新希望集團(tuán)和越秀集團(tuán)競購輝山乳業(yè),就是為了搶占其奶源。
事實(shí)上,看中輝山乳業(yè)奶源的不僅新希望集團(tuán)和越秀集團(tuán),光明乳業(yè)早已率先出手。2019年12月24日,光明乳業(yè)發(fā)布公告稱,公司參與競拍江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn),并最終以7.51億元的成交價(jià)格中標(biāo)。不過,光明乳業(yè)在公告中表示僅接盤資產(chǎn),原江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)的債權(quán)債務(wù)和或有負(fù)債與公司無關(guān)。
彼時(shí),對(duì)于光明乳業(yè)競拍輝山乳業(yè)相關(guān)資產(chǎn),香頌資本董事沈萌在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示,輝山乳業(yè)整體債務(wù)重組可能失敗,接下來不排除以分拆出售方式進(jìn)行償債,未來輝山乳業(yè)或?qū)⒉粡?fù)存在。
在沈萌看來,過去接盤方都想借機(jī)大幅度廢除債務(wù),而債權(quán)方又不會(huì)輕易放棄債權(quán),其癥結(jié)就在于雙方都僅站在各自立場上盡可能將自己利益最大化,而沒人考慮輝山乳業(yè)自身的經(jīng)營問題。“此次重組方案推進(jìn)是否順利,主要看接盤方是否會(huì)根據(jù)輝山乳業(yè)自身經(jīng)營情況制定相應(yīng)對(duì)策。”
根據(jù)2018年8月北京市中倫律師事務(wù)所公布的招募重整方的公告,輝山乳業(yè)擁有45萬畝的種植基地、80座現(xiàn)代化自營牧場、約18萬頭奶牛。不過,幾經(jīng)波折后,輝山乳業(yè)資產(chǎn)情況到底還剩多少目前尚不可知。
得奶源者得天下?
“得奶源者得天下”已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí),對(duì)奶源的競爭也進(jìn)入白熱化。近年來,乳企對(duì)于奶業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈條不斷提高重視,紛紛開始向上游產(chǎn)業(yè)鏈布局。
今年8月,伊利發(fā)布公告稱,其全資子公司金港控股擬以約2.03億港元的價(jià)格,認(rèn)購中地乳業(yè)約4.33億股;7月28日,中國圣牧發(fā)布公告稱,蒙牛全資附屬子公司以每股0.33港元的價(jià)格行使對(duì)中國圣牧約11.97億股的認(rèn)股權(quán)……
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,企業(yè)熱衷于并購而非自建奶源,是因?yàn)樯嫌勿B(yǎng)殖門檻高、投資回報(bào)期長、風(fēng)險(xiǎn)大。即便有資本、技術(shù)和管理等支持,也很難在短期內(nèi)形成規(guī)模。
從2014年開始,我國的奶牛養(yǎng)殖業(yè)一直處于低迷狀態(tài),并有部分中小牧場退出市場。2018年底,奶牛養(yǎng)殖業(yè)下行期結(jié)束之后,2019年奶價(jià)開始回暖。盡管疫情對(duì)奶價(jià)造成了一定的影響,但隨著疫情防控形勢逐漸良好,奶價(jià)開始逐步恢復(fù)。
不過,全國奶源仍處于“供不應(yīng)求”狀態(tài),且我國乳業(yè)正由“全面增長”模式下的增量發(fā)展進(jìn)入存量競爭階段。數(shù)據(jù)顯示,2019年全國液態(tài)奶行業(yè)的銷售量同比增長0.03%,全國乳制品銷量增速僅為1.09%,乳制品行業(yè)增長趨于停滯。
沈萌認(rèn)為,得到輝山乳業(yè)上游資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)來說可以進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,從而在激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)彎道超車。“未來乳業(yè)競爭將包括品牌、規(guī)模、質(zhì)量等多個(gè)維度。”
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