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時(shí)下，新股破發(fā)已經(jīng)不是什么新聞了，但以注冊(cè)制模式發(fā)行的新股較高的破發(fā)率，還是引起了投資者的高度關(guān)注。特別是近一段時(shí)期，此類新股上市后有近半出現(xiàn)破發(fā)，進(jìn)而對(duì)相關(guān)板塊的走勢(shì)也帶來了很大的拖累，成為影響當(dāng)前市場(chǎng)行情的一個(gè)負(fù)面因素。

一種較為普遍的觀點(diǎn)是，新股破發(fā)主要是因?yàn)榘l(fā)行價(jià)偏高，而注冊(cè)制模式下的新股發(fā)行價(jià)又往往比較高，因此出現(xiàn)破發(fā)是很自然的。只要新股發(fā)行價(jià)降下來，問題就可以得到解決。應(yīng)該說，這樣的觀點(diǎn)是有道理的，但又是不夠完整的。因?yàn)樽?cè)制下的新股發(fā)行價(jià)格，是按照市場(chǎng)化原則，通過向合格機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)來確定的，發(fā)行價(jià)是高還是低，主要取決于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該新股投資價(jià)值的判斷。

客觀而言，在當(dāng)前情況下，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者在操作上是可以通過報(bào)低詢價(jià)的方式，讓新股發(fā)行價(jià)降下來。但事實(shí)上，似乎還是有很多機(jī)構(gòu)投資者仍然主動(dòng)報(bào)高詢價(jià)，這就使得盡管二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)不斷，但一級(jí)市場(chǎng)仍然是在高價(jià)發(fā)行。由于在注冊(cè)制模式下機(jī)構(gòu)投資者在新股詢價(jià)中有更大的話語權(quán)，因此其破發(fā)率偏高也就不難理解了。顯然，這里其實(shí)是涉及到了投資理念的問題。

以往的市場(chǎng)是“新股不敗”，其根本原因在于新股供不應(yīng)求。但是隨著股票發(fā)行量的加大，特別是實(shí)行了注冊(cè)制以后，新股發(fā)行速度明顯加快，每年新增上市公司在400家左右，滬深兩市的上市公司數(shù)量已經(jīng)接近6000家，在理論上說，應(yīng)該不存在新股稀缺以及股票供不應(yīng)求的問題。但之所以還是會(huì)出現(xiàn)新股發(fā)行價(jià)偏高的問題，其中的重要原因在于市場(chǎng)存在嚴(yán)重的投機(jī)思維，認(rèn)為新股上市時(shí)流通市值相對(duì)比較小，也沒有套牢盤，加上作為新品種市場(chǎng)了解不多，容易產(chǎn)生想象空間，這樣在二級(jí)市場(chǎng)就可能被炒作。而一旦形成炒作，那么估值就變得不那么重要，即便發(fā)行價(jià)高一點(diǎn)，只要上市后還有更高的價(jià)格，那么就不怕報(bào)高詢價(jià)。

顯然，這里的思路還是擊鼓傳花，即在詢價(jià)時(shí)最主要的是保證報(bào)價(jià)能夠入圍，至于估值是否合理，那是第二位的事情。在這樣的思維模式下，雖然新股破發(fā)頻頻，但報(bào)高詢價(jià)的格局仍然沒有從根本上改變，而市場(chǎng)也是把認(rèn)購(gòu)到新股視為“中獎(jiǎng)”，網(wǎng)上還是有大量的盲目申購(gòu)現(xiàn)象存在，而這些都強(qiáng)化了新股的高價(jià)發(fā)行格局，并且以注冊(cè)制新股為甚。

但是，新股的大面積破發(fā)，在很大程度上對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了負(fù)面影響，也使得個(gè)股的定價(jià)出現(xiàn)了某種混亂，制約了市場(chǎng)生態(tài)的良性循壞，最終還是會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)付出代價(jià)。顯然，注冊(cè)制讓市場(chǎng)在新股發(fā)行定價(jià)上起決定作用的原則需要堅(jiān)持，現(xiàn)在不能再回到以行政手段制定價(jià)格的老路上去。但是，加強(qiáng)對(duì)包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有投資者的教育，摒棄新股詢價(jià)中的價(jià)格博弈思維，樹立正確的投資理念，還是十分重要的。否則，如果新股發(fā)行價(jià)格仍然是背離價(jià)值發(fā)現(xiàn)的原則，以“收割”二級(jí)市場(chǎng)為獲利手段，那么就不但是會(huì)因?yàn)槠瓢l(fā)而被二級(jí)市場(chǎng)反噬，而且也會(huì)干擾市場(chǎng)的正常發(fā)展。

這里一個(gè)值得參考的思路是，在詢價(jià)中引入全額保證金預(yù)繳的方式，讓參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)利與義務(wù)完全對(duì)等，這將有利于其理性詢價(jià)。現(xiàn)在，北交所就是實(shí)行這種新股詢價(jià)模式，雖然也有破發(fā)現(xiàn)象，但比例較低，絕大多數(shù)新股上市后走勢(shì)平穩(wěn)，市場(chǎng)反映也較為理想。當(dāng)然，要在滬深交易所實(shí)施這種發(fā)行模式，還需要做大量的調(diào)研與制度設(shè)計(jì)工作;而且，也完全可以探索更加合理的新股發(fā)行模式，包括對(duì)現(xiàn)有詢價(jià)模式加以必要的調(diào)整完善。

歸根結(jié)底，新股上市后大面積破發(fā)的現(xiàn)象，是不應(yīng)該再延續(xù)下去了。特別是注冊(cè)制新股，本來實(shí)施注冊(cè)制是提高市場(chǎng)化程度，發(fā)揮好市場(chǎng)的決定性作用，而現(xiàn)在的確很需要在這方面有所改進(jìn)，讓市場(chǎng)真正能夠發(fā)揮作用，這也是注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)的應(yīng)有之意。

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