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日前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%之間，這是2018年12月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息。因美元以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中所占的分量，美國(guó)貨幣政策的調(diào)整備受國(guó)際社會(huì)關(guān)注。

新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，美國(guó)實(shí)施了極其寬松的財(cái)政貨幣政策。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)在短時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率調(diào)降至0—0.25%，并實(shí)施了大規(guī)模量化寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表從4萬(wàn)億美元左右擴(kuò)張至8萬(wàn)億美元以上。財(cái)政政策方面，2020年美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率達(dá)到15%。

在“撒錢”式刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情造成的衰退中實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。繼2020年萎縮3.4%后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年增長(zhǎng)5.7%，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2022年有望增長(zhǎng)4.0%。由于經(jīng)濟(jì)增速顯著高于潛在增速，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇快于生產(chǎn)復(fù)蘇，美國(guó)通貨膨脹率不斷上升。2022年2月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲7.9%，創(chuàng)40年來(lái)新高。同期，失業(yè)率降至3.8%。在增長(zhǎng)強(qiáng)勁、通脹高企、勞動(dòng)力市場(chǎng)走強(qiáng)三大前提下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快收緊貨幣政策。

除了此次宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，今年底聯(lián)邦基金利率將升至接近2%的水平，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的6次貨幣政策會(huì)議上均將提高利率。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還考慮在今年特定時(shí)期開(kāi)始縮表。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)步入持續(xù)加息周期往往會(huì)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但主要影響范圍不盡相同。

有時(shí)候，新興市場(chǎng)首當(dāng)其沖。隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，美國(guó)與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的利率差通常會(huì)縮小，這很可能導(dǎo)致短期國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家回流美國(guó)。在此情景下，新興市場(chǎng)國(guó)家通常會(huì)面臨國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌、本幣對(duì)美元貶值、外幣債務(wù)壓力上升的困境。一旦應(yīng)對(duì)不當(dāng)，就可能爆發(fā)貨幣危機(jī)等，例如20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)。2003年，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將考慮結(jié)束寬松貨幣政策時(shí)，也曾引發(fā)部分新興市場(chǎng)國(guó)家的金融動(dòng)蕩。

有時(shí)候，則是加劇美國(guó)自身金融動(dòng)蕩。如果美國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)的估值顯著超過(guò)合理水平，那么隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，國(guó)內(nèi)借貸成本將會(huì)顯著上升，進(jìn)而打壓國(guó)內(nèi)的估值水平，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑，甚至引發(fā)金融危機(jī)。在2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2007年美國(guó)房?jī)r(jià)泡沫破滅前，都曾發(fā)生過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)多次加息的情況。2015年至2017年的連續(xù)加息也曾導(dǎo)致2018年美國(guó)股市下跌20%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息究竟會(huì)顯著沖擊外部市場(chǎng)還是自身金融市場(chǎng)，目前答案尚不清楚?？紤]到當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)，本次加息或給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)滯脹挑戰(zhàn)。同時(shí)，如果未來(lái)加息路徑如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那么“陡峭”，新興市場(chǎng)與美國(guó)金融市場(chǎng)或許都會(huì)面臨不小的影響。

在外部沖擊加劇的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)未雨綢繆，做好危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案。首先，穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)基本面是抵御外部沖擊的首要前提，應(yīng)千方百計(jì)維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次，避免出現(xiàn)過(guò)大的經(jīng)常賬戶逆差，防止本幣面臨較大貶值壓力；再次，保持本幣對(duì)美元匯率的較大彈性，緩釋負(fù)面外部沖擊的力度；第四，保留適當(dāng)?shù)馁Y本流動(dòng)管制，防范出現(xiàn)資本大量流出與本幣貶值預(yù)期之間的惡性循環(huán)，盡量做到有備無(wú)患。（張明??作者為中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)）

責(zé)編：王棟

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