本報記者 蘇向杲
近期,地緣沖突持續(xù)擾動市場,引發(fā)機(jī)構(gòu)對今年投資環(huán)境的擔(dān)憂。此外,國內(nèi)疫情反復(fù)、海外市場加息預(yù)期提升等因素都給金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置帶來壓力。展望全年,在內(nèi)外因素交織影響下,手握巨量資金的險資機(jī)構(gòu)該如何配置資產(chǎn)?
帶著上述問題,《證券日報》記者近期專訪了大家資產(chǎn)固收投資部投資經(jīng)理蘭天。她認(rèn)為,權(quán)益市場方面,今年A股或?qū)⒆叱鼋Y(jié)構(gòu)性行情,主線或在穩(wěn)增長和成長股之間不斷切換。固收市場方面,央行今年堅(jiān)持“以我為主”貨幣政策,在經(jīng)濟(jì)下行壓力未能出現(xiàn)明顯緩解情況下,債券存在交易性機(jī)會。鑒于此,對于機(jī)構(gòu)來說,平衡股債配置能力,優(yōu)化大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),才能獲得持續(xù)穩(wěn)健的收益。
圖為蘭天
引人注意的是,就市場較為關(guān)注的可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會,蘭天表示:“可轉(zhuǎn)債今年風(fēng)險大于機(jī)會,在系統(tǒng)性估值壓縮之前需注意風(fēng)險,但是在估值調(diào)整結(jié)束、風(fēng)險釋放以后,可以進(jìn)行左側(cè)布局?!?/p>
利率債存在波段性交易機(jī)會
蘭天曾就職于上海清算所,2011年借調(diào)中國人民銀行金融市場司,2013年入職國泰君安證券固定收益部,曾任專戶投資經(jīng)理,2018年9月份加入大家資產(chǎn)。
近9年從業(yè)時間讓她積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn),尤其是固收投資經(jīng)驗(yàn)。從業(yè)績表現(xiàn)看,蘭天管理的純債產(chǎn)品近3年表現(xiàn)良好,2019年市場排名前6%,2020年排名前11%。2021年她管理的2只“固收+”產(chǎn)品相對排名在市場前5%和前9%。
就今年的投資機(jī)會,蘭天認(rèn)為,從全球大類資產(chǎn)來看,2022年資源國和消費(fèi)國對大類資產(chǎn)走勢產(chǎn)生的影響將和2021年完全不同。去年是中國(資源國)刺激退出,A股跑輸海外(消費(fèi)國)市場。今年中國增長將逐步見底,政策走向?qū)捤?,而海外則是增長見頂,政策收緊。國內(nèi)的PPI將向CPI收斂,和美國不同,通脹不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘,權(quán)益市場在探底后,或會走出結(jié)構(gòu)性行情。而債券方面,同樣由于央行“以我為主”的貨幣政策,在經(jīng)濟(jì)下行壓力未能出現(xiàn)明顯緩解的情況下,利率債存在波段性的交易機(jī)會。
蘭天分析稱,從貨幣政策來說,在跨周期調(diào)節(jié)框架下,年初經(jīng)濟(jì)下行壓力相對較大,政策調(diào)控也會相對增多——主要是貨幣政策托底,寬信用唱主戲。市場對于寬信用較為忌憚,因此長期限利率債的利率易上難下;但在經(jīng)濟(jì)下行壓力未能出現(xiàn)明顯緩解的情況下,貨幣政策不會貿(mào)然收緊,中短利率債的利率在隨曲線上行后又會被寬松的貨幣政策拉下來,因此,中短期利率債存在波段性交易機(jī)會。
不過,蘭天同時提醒,今年債券投資要關(guān)注以下諸多風(fēng)險點(diǎn)。
一是,目前“寬信用+寬財政”的發(fā)力力度尚不明確,全國兩會前許多寬信用措施未出臺,在不大幅放松房地產(chǎn)政策前提下,只能靠新老基建拉動投資。一旦出現(xiàn)穩(wěn)增長預(yù)期落空,債市可能會出現(xiàn)交易衰退的邏輯。
二是,今年地方債額度或不會新增,但發(fā)行節(jié)奏前置。去年上半年結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒現(xiàn)象較明顯,銀行二級資本債、永續(xù)債、30年國債等超長利率債是去年上半年表現(xiàn)最好的品種。今年1月份-2月份新增地方債發(fā)行了1.08萬億元,占提前批額度的60%,在地方債供給放量的情況下長期限利率債利率將依然呈現(xiàn)易上難下。
三是,從信用風(fēng)險的角度來說,目前信用債面臨的最大風(fēng)險仍然是房地產(chǎn)。雖然近期關(guān)于地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性政策有一些邊際上的松動,但距離行業(yè)底仍有距離,后期需要更多實(shí)質(zhì)性的需求端政策出臺,只有需求端穩(wěn)定下來以后,行業(yè)底才會浮現(xiàn)。此外,房地產(chǎn)業(yè)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏弱,政策邊際上的緩和無法扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累,再加上疫情帶來持續(xù)擾動,房地產(chǎn)業(yè)今年可能會對經(jīng)濟(jì)活動形成持續(xù)制約。
總體而言,蘭天表示,從宏觀角度而言,今年投資不好做,但是如果能夠把握住市場主要矛盾,也能取得不錯的收益。另外,中國產(chǎn)業(yè)升級的趨勢沒有受到周期性因素的影響,比如,在新能源產(chǎn)業(yè)趨勢擴(kuò)散的大背景下,適應(yīng)新能源的輸配電網(wǎng)絡(luò)需要改造,新能源產(chǎn)業(yè)上下游原材料需要創(chuàng)新,產(chǎn)業(yè)升級造成需求向細(xì)分領(lǐng)域深化,這都蘊(yùn)藏了很多投資機(jī)會。
“可轉(zhuǎn)債風(fēng)險大于機(jī)會”
在各類債券品種中,可轉(zhuǎn)債去年以來持續(xù)受到市場關(guān)注,但是今年年初以來,轉(zhuǎn)債基金的跌幅比較大。市場對于可轉(zhuǎn)債今年的收益預(yù)期出現(xiàn)很大分歧。質(zhì)疑的聲音多數(shù)集中在轉(zhuǎn)債過高的估值上。今年該如何配置可轉(zhuǎn)債?
對此,蘭天認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債今年風(fēng)險大于機(jī)會,在系統(tǒng)性估值壓縮之前需注意風(fēng)險。原因是,首先,從正股角度來說,雖然在寬貨幣環(huán)境下,無論是廣義流動性,還是股票市場場內(nèi)的狹義流動性,都不會出現(xiàn)像2018年那樣極端的單邊下跌,但是會存在各種風(fēng)格的切換和演變,比如從成長向價值的風(fēng)格轉(zhuǎn)變,股性轉(zhuǎn)債的估值壓力不小。其次,從供需角度來說,年初以來無論是偏股型基金還是“固收+”產(chǎn)品,新增產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模較少,但供給方面,轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模還處于穩(wěn)步上升階段,供需矛盾比較突出;最后,從轉(zhuǎn)股溢價率角度來看,轉(zhuǎn)債整體的轉(zhuǎn)股溢價率還處在歷史85%分位數(shù)左右,仍屬于偏貴狀態(tài)。因此,在系統(tǒng)性估值壓縮之前,需注意風(fēng)險。但是在估值調(diào)整結(jié)束、風(fēng)險釋放以后,可以進(jìn)行左側(cè)布局。
就具體行業(yè)投資機(jī)會,除了年初的價值藍(lán)籌板塊之外,蘭天還提到了兩大板塊:一是消費(fèi)板塊,消費(fèi)股去年遭遇了戴維斯雙殺,跌得比較多,該板塊,尤其是必選消費(fèi),今年理論上機(jī)會比去年多,未來基本面若有邊際改善,股價可能上漲;二是高端制造業(yè),在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下,高端制造是最重要的主線,包括行業(yè)高景氣度無法證偽的鋰電、光伏儲能、半導(dǎo)體軍工等細(xì)分領(lǐng)域。在調(diào)整比較充分的基礎(chǔ)上,成長板塊具有較高的配置價值。
“碳中和將主導(dǎo)資本市場10年走勢”
除可轉(zhuǎn)債之外,圍繞“碳中和”的主題投資自去年以來一直是市場熱點(diǎn),在“碳中和”目標(biāo)下,固收市場有哪些品種可以挖掘?
蘭天表示,“雙碳”政策重塑了資本市場格局,相關(guān)綱領(lǐng)性文件出臺后,提出了未來綠色能源發(fā)展的方向,碳中和還將主導(dǎo)今后10年的資本市場走勢。
蘭天分析認(rèn)為,對傳統(tǒng)行業(yè)而言,碳減排目標(biāo)的變動對大宗商品價格影響很大,因?yàn)榇蟛糠执笞谏唐范紝儆诟吆奶嫉钠贩N,如果減排目標(biāo)激進(jìn)一些,這些商品的供給彈性就差一些;如果減排目標(biāo)降低,這些商品的供給彈性會上升,“雙碳”影響大宗商品的長期供給曲線的彈性。
“對新興產(chǎn)業(yè)來說,科技成長將是未來的長線主邏輯,碳中和將是科技成長的一個重要方向。一方面,接連不斷的政策支持和行業(yè)技術(shù)更新迭代,將為科技創(chuàng)新帶來源源不斷的動力;另一方面,創(chuàng)業(yè)板注冊制等資本市場改革步伐加速推進(jìn),制度變革將為轉(zhuǎn)型升級、科技創(chuàng)新提供長期驅(qū)動力。”蘭天表示。
標(biāo)簽: 投資經(jīng)理
- 專訪大家資產(chǎn)固收投資經(jīng)理蘭天:今年可轉(zhuǎn)債風(fēng)險大于機(jī)會 在系統(tǒng)性估值壓縮前需注意風(fēng)險
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