王靜文
國家外匯管理局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,截至2022年1月末,我國外匯儲備規(guī)模為32216億美元,較2021年末下降285億美元,降幅為0.88%。1月以來,美元指數(shù)上漲,全球金融資產(chǎn)價格下跌,估值因素成為外儲小幅減少的主因。
不過,如果把目光再投射遠一點,則可看到,自2017年初以來,我國外匯儲備規(guī)?;境收▌討B(tài)勢,最近9個月連續(xù)維持在3.2萬億美元以上水平。外儲規(guī)模保持平穩(wěn)漸成常態(tài),折射出我國國際收支的新特征。
其一,國際收支高順差對應(yīng)外匯儲備高增長的模式已經(jīng)改變。2014年之前,我國基本上保持著經(jīng)常項目與金融項目雙順差格局,其結(jié)果是外匯儲備的持續(xù)累積,2014年中一度接近4萬億美元的歷史高位。在2015年“8·11”匯改后,匯率走弱和資本外流疊加,非儲備金融項目出現(xiàn)較大逆差,拖累外匯儲備明顯縮水。
自2017年起,我國國際收支差額占GDP比重逐漸回落。其中,經(jīng)常項目繼續(xù)保持順差,但在國家加大進口力度之后,順差規(guī)模較之前已明顯收窄。金融項下跨境雙向投資保持活躍,資金流出與流入大體保持均衡??鄢`差與遺漏項之后,外儲流量保持小幅波動趨勢,外儲存量則在匯率折算、資產(chǎn)價格、投資收益等因素綜合作用下基本保持平穩(wěn)。
其二,儲備資產(chǎn)在對外金融資產(chǎn)中的比重合理回落。2016年之前,外匯儲備是我國對外資產(chǎn)的主體,其占比一直在半數(shù)以上,但此后延續(xù)回落勢頭,2021年9月末已降至三分之一強的水平。相應(yīng)的,我國銀行、企業(yè)等部門持有的對外資產(chǎn)比重則明顯提升,逐漸成為對外資金運用的主體。兩者的此消彼長,既有助于優(yōu)化我國對外投資及收益結(jié)構(gòu),也有助于提升對外資產(chǎn)負債的匹配度。
這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵,則是人民幣匯率形成機制在不斷完善。在新的形成機制下,匯率雙向波動幅度加大,彈性明顯增強,動用外匯儲備干預(yù)匯率的必要性變小,外匯儲備走勢更為平穩(wěn)。隨之而來的,則是基礎(chǔ)貨幣的投放方式從外匯占款的被動投放轉(zhuǎn)向公開市場操作的主動投放,央行貨幣政策的獨立性明顯提升。
展望下一階段,我國外匯儲備規(guī)模仍有望保持平穩(wěn)。從中長期看,我國將在積極構(gòu)建新發(fā)展格局之下努力促進內(nèi)需和外需、進口和出口、引進外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展,促進國際收支基本平衡。短期來看,考慮到美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向可能推動美元升值,估值因素或?qū)ν鈨σ?guī)模帶來壓力,但我國出口仍有韌性,資本外流壓力不大,有望繼續(xù)對外匯儲備規(guī)模形成支撐。
(作者系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任)
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