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今日央行公告稱，為維護年末流動性平穩(wěn)，2020年12月24日人民銀行以利率招標方式開展了400億元逆回購操作，其中包括100億元7天期逆回購和300億元14天期逆回購。當日有100億元央行逆回購到期，實現(xiàn)凈投放300億元。

其實，此前央行已經(jīng)連續(xù)多日進行了逆回購操作。據(jù)悉，本周以來，央行持續(xù)開展逆回購操作，且以14天期品種為主，維護跨年資金面的意圖明顯。12月21日至23日，央行分別開展1100億元、1300億元、1100億元逆回購操作，每次操作僅有100億元7天期品種，其余均為14天期品種。這期間，央行累計凈投放3100億元流動性。

上周五(12月18日)，資金利率快速走高，隔夜Shibor和銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率(DR001)漲逾30基點，7天期Shibor和DR007漲約20基點。當日，14天期資金正好可用于跨年，14天期Shibor漲33基點，DR014漲75基點。

本周連續(xù)三天凈投放后，資金面由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。12月23日，隔夜Shibor跌39基點報0.62%，創(chuàng)9月末以來新低;14天Shibor下行9基點至2.85%。銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001、DR007、DR014分別下行38基點、24基點、13基點至0.59%、1.65%、2.84%。

值得注意的是，12月15日，央行對當月到期中期借貸便利(MLF)一次性續(xù)做，續(xù)做量比到期量多出3500億元，這不僅滿足了金融機構(gòu)中長期流動性需求，還提前為跨年資金“打量”。近來，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行趨緩，股份行發(fā)行利率甚至顯著下降。

但是，發(fā)行利率仍在不同類型銀行間存在分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在11月下旬以來顯著上行，截至12月23日，利差近60基點;城商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在12月21日飆高至76基點，截至目前回落至54基點，仍處于較高水平。

中信證券明明團隊認為，這說明流動性的傳導在股份行和城商行之間遇到了一些“梗阻”，意味著城商行負債端的壓力并沒有得到顯著緩解。

歲末年初通常面臨較大的流動性缺口。國泰君安覃漢團隊測算，2021年春節(jié)前資金缺口大約為2萬億元。其一，預計1月信貸投放約3萬億元，按照11%的法定準備金率估算，銀行需要繳準約3000億元。其二，2017年至2020年四年的春節(jié)前M0環(huán)比增加均值1.2萬億元左右。其三，2021年地方債提前額度還未下達，但預計介于2019年和2020年1月發(fā)行額之間，預計在5000億至6000億元。其四，春節(jié)前大額資金到期還有7405億元。此外，還要考慮1月繳稅壓力。

覃漢團隊認為，央行可能會組合運用普惠降準、定向中期借貸便利(TMLF)和MLF進行對沖。從基本面看，2021年制造業(yè)和限額以下消費的恢復仍需要貨幣政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率會給合格機構(gòu)定向降準，以支持小微和民營企業(yè)發(fā)展。從操作層面看，2020年5月以來MLF操作逐步常態(tài)化，12月MLF超額投放后寬松小周期得到確認，為填補2021年春節(jié)前約2萬億的資金缺口，可能還會有超預期的MLF和TMLF投放。

華夏時報也報道稱，光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，今年下半年以來，隨著結(jié)構(gòu)性存款“壓量控價”，核心存款承接力度不足，銀行明顯加大同業(yè)存單的發(fā)行力度，造成整個銀行負債體系穩(wěn)定性下降，表現(xiàn)為“不缺短錢，缺長錢”。本次選擇年底開展14天期逆回購，與當前流動性環(huán)境密切相關(guān)。

央行將保持流動性處于合理充裕水平

據(jù)北京商報報道，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金同樣稱，央行開展14天期逆回購操作，主要還是為了維護跨年流動性，穩(wěn)定銀行間市場跨年產(chǎn)品的利率水平。但陶金進一步指出，利率保持不變，反映了公開市場操作聚焦流動性的維護，不具有寬松的政策意味。

“整體來看，央行將保持流動性處于合理充裕水平，結(jié)合經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，繼續(xù)對市場后續(xù)走勢構(gòu)成有利支持。”針對后續(xù)資金面，光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，因年、季節(jié)等因素影響，央行將適度加大流動性投放，市場資金面較平時正常情況偏寬松;但預計隔夜利率水平在“1”附近是觀察央行短期政策的一個重要點位，如果跌破“1”央行傾向于適度回收流動性。

針對后續(xù)貨幣政策走向，12月21日召開的國務院常務會議確定，明年一季度要繼續(xù)落實好原定的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，在此基礎上適當延長政策期限，做到按市場化原則應延盡延，由銀行和企業(yè)自主協(xié)商確定。對辦理貸款延期還本付息且期限不少于6個月的地方法人銀行，繼續(xù)按貸款本金1%給予激勵。將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃實施期限由今年底適當延長。對符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款，繼續(xù)按貸款本金40%給予優(yōu)惠資金支持。

此外，為貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，會議強調(diào)，努力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，要保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，做好政策接續(xù)和合理調(diào)整，激發(fā)市場主體活力，穩(wěn)定市場預期。

山西證券研報認為，短期對貨幣政策的收緊還不至于太過擔憂。第一，中央經(jīng)濟工作會議提出的“不急轉(zhuǎn)彎”決定了貨幣政策收緊的時點不會太早。第二，按照以往慣例央行在歲末年初往往會適時投放，流動性通常并不缺乏。不過，央行在跨年到春節(jié)這一階段的投放或許有維穩(wěn)的意圖，按照這個規(guī)律，從目前到明年2月，資金面都不會過于緊張。

陶金則稱，預計明年貨幣政策將在流動性和信用端做好配合。在流動性層面，保持合理充裕，尤其是保證中小銀行的流動性，體現(xiàn)“靈活精準”;在信用層面，控制擴張速度，加強宏觀審慎和窗口指導，體現(xiàn)“合理適度”。

“整體看，央行將保持流動性處于合理充裕水平，結(jié)合經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，繼續(xù)對市場后續(xù)走勢構(gòu)成有利支持。”周茂華說道。

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