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一、九月鐵礦石行情回顧：高位明顯回落

九月份，由于中國(guó)高爐開(kāi)工率逐步逼近頂峰，疊加大連商品交易所接連出臺(tái)政策約束鐵礦石上漲空間，甚至修改了鐵礦石交割標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)則，交通運(yùn)輸部也出臺(tái)文件加快了港口鐵礦石壓港船只的卸貨速度，鐵礦石供應(yīng)緊缺的局面得到了有效的緩解，因此鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)了一波顯著的回落。

二、鐵礦石期貨供求關(guān)系研判

(1)需求端：鋼廠需求總體穩(wěn)定

鐵礦石唯一的用途就是煉鐵。所以，鋼廠的需求，直接決定了鐵礦石的需求端。截止9月25日，全國(guó)鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為77.37%，處于高位回落的狀態(tài)。

2020年1-8月份，中國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為5.89億噸，同比增長(zhǎng)3.4%。雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但是鋼廠的生鐵產(chǎn)量還在增加，有力的支撐了鐵礦石的需求端。

目前鋼廠鐵礦石庫(kù)存水平并不高，隨時(shí)有補(bǔ)貨需求，因此短期內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。但如果沒(méi)有更強(qiáng)勁的需求，那么也無(wú)法持續(xù)推動(dòng)鐵礦石價(jià)格上漲。

(2)供應(yīng)端：礦山產(chǎn)量維持高位

世界鐵礦石的供應(yīng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，四大礦山的供給優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，較難有大幅變化。海證期貨預(yù)計(jì)，2020年四大礦山產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)0.77%。

國(guó)產(chǎn)礦方面：2018年國(guó)產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量為7.63億噸，2019年國(guó)產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量為8.44億噸。如果保持較好的生產(chǎn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2020年國(guó)產(chǎn)礦石產(chǎn)量為8.7億噸左右，同比增長(zhǎng)3.95%。

三、庫(kù)存端：關(guān)注鋼廠和港口庫(kù)存變化情況

截止9月25日，鐵礦石港口庫(kù)存為1.16億噸，從近四年的最低位置明顯反彈，給鐵礦石價(jià)格帶來(lái)一定的壓力。

鋼廠鐵礦石庫(kù)存方面，目前鋼廠的鐵礦石庫(kù)存并不高，多數(shù)鋼廠都采取低庫(kù)存策略。根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止9月18日，64家樣本鋼廠的進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總庫(kù)存為1742.34萬(wàn)噸，雖然有所增加，但依舊處于較低位。

四、成本端：四大礦山生產(chǎn)成本已經(jīng)達(dá)到底部

目前四大礦山的成本都已經(jīng)降到歷史低位，繼續(xù)下降的難度很大。截止2020年二季度，淡水河谷的現(xiàn)金成本為17.1美元/噸，F(xiàn)MG成本為13.02美元/噸，必和必拓為13.03美元/噸，力拓為14.4美元/噸。

五、十月份操作策略

(1)波段趨勢(shì)操作

10月份需關(guān)注鋼廠開(kāi)工情況和港口鐵礦石庫(kù)存的變化情況。如果鋼廠的生鐵產(chǎn)量不減，鐵礦石港口庫(kù)存難以持續(xù)增加，那么鐵礦石企穩(wěn)回升的概率增大。如果鋼材利潤(rùn)明顯下滑，或者廢鋼的價(jià)格開(kāi)始大幅回落，那么鐵礦石價(jià)格則會(huì)受到一定壓制。

另外，建議近期重點(diǎn)關(guān)注國(guó)外疫情的情況，尤其是巴西和澳洲這兩個(gè)鐵礦主產(chǎn)國(guó)。如果發(fā)生了影響鐵礦石出口的情況，那么鐵礦石會(huì)因?yàn)槭录?qū)動(dòng)而出現(xiàn)一波脈沖式行情。

(2)跨期對(duì)沖操作

截止9月28日，鐵礦石01合約和鐵礦石05合約的價(jià)差在56元附近，海證期貨推薦買(mǎi)01空05的套利對(duì)沖策略。理由如下：

由于目前鐵礦石的港口庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存都比較低，而且鋼廠的鐵礦石需求總體穩(wěn)定，直接導(dǎo)致鐵礦石近月合約更加堅(jiān)挺;同時(shí)，市場(chǎng)依舊對(duì)于疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑存在擔(dān)憂，所以遠(yuǎn)月合約依舊較弱。因此，鐵礦石近月合約應(yīng)該強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約，采用正套策略安全性較高。

具體操作：做多鐵礦石2101，做空鐵礦石2105合約。當(dāng)價(jià)差縮小到50左右的時(shí)候可以建倉(cāng)20%左右，當(dāng)價(jià)差縮小到30左右的時(shí)候分別再加倉(cāng)20%，總倉(cāng)位不要超過(guò)50%，期待價(jià)差擴(kuò)大到90甚至更高。價(jià)差縮小到10以下的時(shí)候考慮止損。

需要注意的是，這個(gè)邏輯是建立在鐵礦石低庫(kù)存、旺需求的基礎(chǔ)上的。如果后期條件發(fā)生變化，比如下游需求持續(xù)走弱，或者港口庫(kù)存大幅增加，那么該策略就會(huì)失效。

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