兩年前,在紐交所的幫助之下,流媒體音樂服務(wù)商Spotify另辟蹊徑,成了首家繞過(guò)IPO直接上市的大型獨(dú)角獸企業(yè)。而在Spotify的探路之下,直接上市的風(fēng)越來(lái)越大,現(xiàn)在,納斯達(dá)克也準(zhǔn)備入局,為直接上市專門開條路。很明顯,無(wú)論是紐交所還是納斯達(dá)克,誰(shuí)都不愿意在直接上市的風(fēng)口中掉隊(duì),新的戰(zhàn)場(chǎng)正在開辟。
直接上市替代IPO
納斯達(dá)克是最新的入局者。當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日,路透社報(bào)道稱,交易所運(yùn)營(yíng)商納斯達(dá)克已于周一向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了申請(qǐng)修改規(guī)定的文件,其中提到允許企業(yè)在該市場(chǎng)上直接上市籌資,作為IPO的替代選項(xiàng)。按照知情人士的說(shuō)法,納斯達(dá)克已經(jīng)為這一舉動(dòng)準(zhǔn)備了大約一年的時(shí)間。
在不少企業(yè)眼里,直接上市有著天然的優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)IPO需要經(jīng)歷創(chuàng)建、承銷和向公眾出售新股的幾個(gè)階段,而直接上市既不需要?jiǎng)?chuàng)建新股,也不涉及承銷商,由此也省略了因涉及承銷商而特有的股份鎖定及價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制等內(nèi)容。
一直以來(lái),IPO都有一定的鎖定期,要求現(xiàn)有股東不能在公開市場(chǎng)上出售股票,從而防止市場(chǎng)供過(guò)于求,降低股票價(jià)格。而直接上市則沒有這一限制,且公司高管也沒有靜默期,在上市前可以公開討論公司情況。簡(jiǎn)而言之,直接上市只需要企業(yè)簡(jiǎn)單登記股票即可自由交易。
更重要的是,跳過(guò)承銷商意味著“沒有中間商賺差價(jià)”,對(duì)企業(yè)而言,省錢也是一大關(guān)鍵。據(jù)了解,在IPO過(guò)程中,投行作為承銷商會(huì)收取3%-7%的籌集資金作為費(fèi)用,對(duì)于財(cái)力不足的企業(yè)而言,這可能是一筆不小的支出,而直接上市恰恰省略了這一過(guò)程,減少上市成本也是這一方式近年來(lái)頗受關(guān)注的原因所在。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也稱,正常來(lái)講承銷商有一個(gè)主導(dǎo)上市的作用,幫公司做規(guī)劃,相當(dāng)于幫你辦出國(guó)留學(xué)相關(guān)證件的中介機(jī)構(gòu),但是要交費(fèi)用,一般一家企業(yè)上市要交給投行的費(fèi)用會(huì)達(dá)到幾千萬(wàn)元甚至更多。對(duì)于申請(qǐng)的進(jìn)展等問題,北京商報(bào)記者聯(lián)系了納斯達(dá)克,但截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。
按照路透社的報(bào)道,納斯達(dá)克此舉凸顯出企業(yè)希望除IPO外,有其他途徑進(jìn)入公開市場(chǎng)。多年來(lái)IPO一直是亞馬遜和蘋果等公司上市籌集資金的方式,但這種方式受到風(fēng)險(xiǎn)投資公司批評(píng),他們認(rèn)為投資銀行會(huì)壓低IPO價(jià)格,幫助投資者取得豐厚獲利。去年,紐交所副董事長(zhǎng)兼首席商業(yè)官John Tuttle也表示:“現(xiàn)在選擇上市的公司越來(lái)越少,公司等待上市的時(shí)間的過(guò)程也很長(zhǎng),我們希望確保交易所可以繼續(xù)為公司進(jìn)入公開市場(chǎng)開辟道路。”
隱藏的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
直接上市并不是什么新鮮事了。在納斯達(dá)克提交申請(qǐng)之前,紐交所便已經(jīng)先一步出手。今年6月,紐交所向SEC提交了一份修改后的上市規(guī)則,旨在讓企業(yè)在直接上市的同時(shí)就能公開發(fā)售股票籌集資金。據(jù)了解,目前直接上市的模式通常適用于那些不需要資金的公司,一旦紐交所的申請(qǐng)獲得同意,那么直接上市將變得更有吸引力,募資成本也將低于IPO。
根據(jù)路透社的報(bào)道,納斯達(dá)克此次申請(qǐng)的改變規(guī)定是使企業(yè)在一家投行的協(xié)助下,在交易所進(jìn)行首次交易前設(shè)定一個(gè)非約束性價(jià)格區(qū)間,出售一定數(shù)量的股份。該公司的股價(jià)開盤價(jià)水準(zhǔn)不設(shè)上限,但不能低于該區(qū)間超過(guò)20%。而在紐交所于6月更新的申請(qǐng)版本中,公司股價(jià)開盤水準(zhǔn)需位于既定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)。
SEC其實(shí)早已放行企業(yè)不經(jīng)過(guò)IPO籌資便直接掛牌上市。2018年4月,全球最大流媒體音樂平臺(tái)Spotify成功登陸資本市場(chǎng),至此Spotify也成了全球首家直接上市的企業(yè)。需要補(bǔ)充的是,在Spotify直接上市的背后,紐交所功不可沒。
早在2017年,紐交所就曾向SEC提交了修改上市流程的提案,完善其上市標(biāo)準(zhǔn),其中專門有一條滿足像Spotify這樣的尋求直接上市的獨(dú)角獸公司。而在Spotify上市的2個(gè)月以前,該提案終于獲得SEC批準(zhǔn)。
但要注意的是,Spotify適用于當(dāng)時(shí)規(guī)則的原因就在于其現(xiàn)金流為正,不需要籌集資金。而目前紐交所和納斯達(dá)克的重點(diǎn)也在于將直接上市的面鋪得更廣,即那些需要籌資的公司也可以選擇直接上市。野心不小,但在實(shí)現(xiàn)的路上阻礙可能也不小。去年11月,紐交所就曾申請(qǐng)修改關(guān)于直接上市的相關(guān)規(guī)定,但一個(gè)月后,該申請(qǐng)便遭到SEC的否決。
事實(shí)上,當(dāng)Spotify籌謀做第一個(gè)吃螃蟹的企業(yè)的時(shí)候,看衰的聲音便已層出不窮。比如有人擔(dān)心這個(gè)上市過(guò)程非常危險(xiǎn),原因在于股價(jià)直接由市場(chǎng)決定,沒有此前的路演,Spotify及銀行家們都將無(wú)法控制股票的交易,也無(wú)法對(duì)投資者的想法有多大了解,投資者和公司都會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。幸運(yùn)的是,Spotify沒有出現(xiàn)滑鐵盧,而直接上市也因此走入了大眾的視野。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮也對(duì)北京商報(bào)記者分析稱,繞過(guò)IPO直接上市的好處包括上市成本低以及效率更高,避開了IPO繁瑣的流程與漫長(zhǎng)的鎖定期限制,操作流程更靈活,用最低成本實(shí)現(xiàn)上市。但不足的地方就是財(cái)務(wù)透明度、信息充分披露有待觀察,同時(shí)缺乏投行承銷,市場(chǎng)價(jià)格預(yù)估難度較大,價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)分歧明顯。
而在“中間商”的問題上,楊德龍也提到,投行其實(shí)有一個(gè)企業(yè)合規(guī)性的把關(guān)作用,畢竟一旦未來(lái)出現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)造假欺詐上市的情況,投行也要承擔(dān)連帶責(zé)任。
紐交所VS納斯達(dá)克
風(fēng)險(xiǎn)是有,但直接上市的便捷和低成本仍舊吸引了不少企業(yè),Spotify上市的一年后,企業(yè)通訊軟件商Slack也選擇直接上市,首日股價(jià)就大漲了48%。更巧的是,在路透社透露納斯達(dá)克申請(qǐng)修改規(guī)則的同一天,美國(guó)大數(shù)據(jù)明星公司Palantir向SEC遞交了招股書,其中的一大要點(diǎn)就是Palantir選擇了直接上市這條路,只是對(duì)象是紐交所。
據(jù)了解,Palantir成立于2003年,聯(lián)合創(chuàng)始人之一是硅谷投資大佬Peter Thiel,Peter Thiel也是PayPal創(chuàng)始人之一,以及Facebook的早期投資者。但成立17年的Palantir一直頗為神秘,直到此次招股書披露,外界才得以知道其經(jīng)營(yíng)狀況。招股書顯示,Palantir在2019年虧損5.8億美元,今年上半年虧損1.65億美元。它在今年上半年的收入同比增長(zhǎng)49%,至4.81億美元。
幾天前,國(guó)際短租平臺(tái)巨頭愛彼迎也向SEC提交了IPO注冊(cè)草案,雖然具體的情況仍未得知,但在去年,業(yè)內(nèi)也曾傳出愛彼迎考慮直接上市的消息,不過(guò)隨著今年市場(chǎng)環(huán)境的大變,不少人認(rèn)為愛彼迎可能會(huì)選擇傳統(tǒng)的IPO。去年末,美國(guó)外賣公司Doordash也曾傳出計(jì)劃最快于2020年直接上市,彼時(shí)該公司仍未盈利。而在Spotify籌備上市的時(shí)候,便已有預(yù)測(cè)認(rèn)為,一旦Spotify成功上市,科技公司們很可能會(huì)掀起一股直接上市的潮流。
排隊(duì)的企業(yè)一波接著一波,紐交所與納斯達(dá)克紛紛申請(qǐng)修改上市規(guī)則的邏輯也就不難理解了——換做是誰(shuí),都想在這個(gè)巨大的市場(chǎng)上分一杯羹,而在分羹的同時(shí),紐交所與納斯達(dá)克的明爭(zhēng)暗斗也浮出了水面。
一直以來(lái),納斯達(dá)克都是許多科技公司青睞的上市地點(diǎn),蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等均選擇在此上市,而紐交所則更像是藍(lán)籌股的大本營(yíng),成為工業(yè)、能源、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)公司上市的首選地。由于其在規(guī)模和財(cái)務(wù)上的嚴(yán)格限制,阻礙了新興科技公司在紐交所IPO。
一來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)科技巨頭方面,紐交所落了下風(fēng),二來(lái)承銷商的費(fèi)用也導(dǎo)致不少企業(yè)對(duì)IPO退避三舍。芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授Steven Kaplan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)上市公司的數(shù)量從1997年最高峰時(shí)的8616家到2016年的4633家,下降了近50%。吸引獨(dú)角獸成了交易所們的當(dāng)務(wù)之急,在此背景下,紛紛開路直接上市的邏輯也就不奇怪了。
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